Dólar unilateral Por Silvio Rendon

Richard Webb escribe En nuestras manos sobre la competitividad y el capital humano. Todo bien hasta ahí. Nadie estará en contra. Hasta que llegamos al siguiente y final párrafo:

Muchos afirman que el tipo de cambio es, simplemente, otro avatar del destino. El presidente García ha declarado que "sostener artificialmente el dólar sería un acto de demagogia". Sin embargo, esa 'demagogia' es exactamente lo que viene haciendo nuestro BCR, cuyas compras masivas de moneda extranjera moderan la caída del dólar. De la misma forma, China y otros países intervienen para protegerse de la inestabilidad cambiaria y del abaratamiento del dólar. En materia cambiaria, la intervención es la ortodoxia. La competitividad tiene dos manos, la productiva y la cambiaria; no dejemos que una borre lo que la otra ha construido.

Un economista no puede ser unilateral y hablar de beneficios sin hablar también de los costos de una intervención. Toca siempre hablar de los dos. La defensa del dólar puede servir para mejorar la competividad, pero tal intervención tiene sus costos, que no son cero, como al parecer asume el colega.

¿Fin de la defensa del dólar? Por Silvio Rendon

Leo en El Comercio:

"Es evidente que la tendencia estructural del dólar no se puede revertir"
(...)
El Estado interviene en la parte privada, cuando tiene fuertes externalidades. Por supuesto, en el tipo de cambio no puedes permitir que un precio tan importante fluctúe de una manera excesiva en el corto plazo. Por eso, lo que se hace con el tipo de cambio es intervenir agresivamente y el BCR lo viene haciendo. Desde el MEF, hemos actuado a través de un manejo de operaciones de pasivos y superávit fiscal. Por otro lado, estamos depositando mil millones de dólares en el Fondo de Estabilización Fiscal y esa compra de dólares la vamos a hacer ahora con el pago de impuestos. Es decir, estamos generando demanda de dólares. Es evidente que la tendencia estructural no se puede revertir, especialmente si ves que el 90% de las monedas del mundo se está apreciando respecto del dólar, pero estas medidas apuntan a que el tipo de cambio real sea competitivo.

Comentario: Dos cosas:

1. Finalmente se reconoce que la tendencia a la caída del dólar es imparable. La defensa del dólar es claramente insostenible
2. No es cierto que la intervención del BCR haya sido sólo para estabilizar el tipo de cambio. No. La intervención no ha sido básicamente para suavizar la fluctuación, sino para sostener el nivel, vivir en un microclima cambiario cuando el dólar debería caer.

No es del todo creíble lo que dice el ministro de economía. Sus palabras siguen a lo que dijera García hace algún tiempo (ver: El dólar y los que lo defienden) y encierran un mal diagnóstico. Suena a que han intentado revertir la tendencia del dólar, pero no han podido y ahora lo tienen que reconocer. No estamos ante un cambio de política sobre el tema. Como señalaba en el post citado, hay muchos intereses de por medio...

El dólar y los que lo defienden Por Silvio Rendon

Leo:

Perú se defiende bien ante caída del dólar, afirma Alan García

(RPP) El presidente Alan García sostiene que el Banco Central de Reserva está actuando de manera prudente para evitar que caiga el precio del dólar, como ha sucedido en otros países, donde el precio de esta divisa descendió en 60 por ciento y están en graves problemas para vender al exterior.

Destacó que hasta ahora el Perú se ha defendido mucho mejor que Brasil, Colombia y Chile, porque ha impedido que el precio del dólar caiga a más de la mitad, lo cual hubiera sido una catástrofe para los exportadores y porque ingresarían productos a menor precio y nadie produciría dentro.

El Mandatario respaldó la preocupación de los empresarios respecto al tipo de cambio, pero aclaró que no es algo que podamos reorientar desde el Perú ya que se trata de un problema mundial.

Agregó que si por la coyuntura mundial y por efecto de las elecciones en Estados Unidos, el dólar perdiera más valor en el mundo, el Banco Central sabrá tomar otras medidas en el encaje bancario o aceptando el pago de impuestos en dólares a los exportadores, por ejemplo, para mantener el dólar como está.

Comentario: Cuatro cosas:

1. Aquí García se contradice. Por un lado, elogia al BCRP por haber evitado la caída del dólar, se jacta de que esta intervención ha resultado en que el Perú tuviera una caída menor que en otros países de la región. Sin embargo, cuando los empresarios le manifiestan su preocupación, éste les asegura que no es algo que se pueda controlar desde el Perú "ya que se trata de un problema mundial". Pues algo se está haciendo desde el Perú pues la caída es menor que en otros lados.
2. Más aún, en otros países la caída es fuerte, pero no hay "la catástrofe" que García dice que habría en el Perú. La economía se reorienta según las señales de mercado que en el Perú se opacan.
3. Si hay tanto respaldo presidencial a la defensa del dólar, pues magnífico para los capitales golondrinos que quieren vender sus dólares. El dólar cae fuertemente en todo el mundo excepto en el Perú, pues ahí vienen los capitales desde afuera a arbitrar el diferencial. El BCRP en su insistencia en esta intervención, aumenta el encaje a los bancos, con lo que los bancos abren el diferencial entre tipos de interés activos y pasivos, y se reduciría el incentivo a poner el dinero en soles en activos financieros. Cuando no se acepta las señales del mercado una distorsión lleva a la otra. En el Perú el tema de los capitales golondrinos no es financiero, sino cambiario, por lo que los capitales seguirán llegando, esperando que el dólar finalmente caiga, como debió caer hacer rato. La defensa del dólar es insostenible (ver Tipo de cambio continuará cayendo por diferencial de tasas de interés). Con esta invitación pública de García, más todavía.Velarde quería que esos capitales se vayan, cosa imposible dada la política cambiaria actual.
   La venida de capitales golondrinos no son causa de nada, sino consecuencia de la política actual de defensa del dólar. Si Velarde quería que se vayan mediante alguna medida no cambiaria, García con sus declaraciones le ha hecho el trabajo más difícil. En Economía: que se callen todos ya comenté sobre la importancia del silencio en el manejo de expectativas. En fin. Los populistas no pueden con su genio. Además de intervencionistas, rochosos...
4. En el manejo cambiario despierta mucha suspicacia la presencia de José Chlimper en el directorio. La constitución política del Perú dice sobre los directores del BCR:
   

   (...) No representan a entidad ni interés particular algunos. (...)
   Artículo 86.

   La presencia de un empresario exportador en el directorio parece contradecir esta norma constitucional. Esta presencia ya ha sido criticado, por ejemplo, por Juan Sheput:
   

   Se dice que esta intervención anómala del BCR favorece a los exportadores. Entonces para evitar especulaciones el exportador José Chlimper debería
   renunciar de inmediato al directorio del Banco Central de Reserva. Como se sabe él es un reconocido exportador que se hizo famoso por sus actitudes primitivas para controlar una huelga portuaria.

   ¿Un nuevo dólar MUC? ¿A quién beneficia la compra de dólares? José Chlimper debería renunciar al BCR

   Sin embargo, no sólo es que el señor tendría que renunciar "para evitar especulaciones", sino porque su nombramiento desde el comienzo nunca debió ocurrir porque no se ajusta a la ley fundamental.

Hasta ahí.

Actualización: Leo a PPK:

¿Cuál debe ser la política cambiaria? Por un lado, si baja el dólar (sube el sol) eso reduce transitoriamente las presiones inflacionarias importadas; por el otro, un tipo de cambio demasiado fuerte (dólar demasiado bajo) pone en jaque al sector industrial, a las exportaciones textiles y también a la agroindustria. Si dura esta sobrevaluación, se pone en peligro a decenas de miles de puestos de trabajo. El Fondo Monetario ha insinuado que el “mercado” debe dejar que “baje” el dólar y suba el sol. ¿Pero qué mercado es ese? Es un mercado especulativo movido por la perspectiva de ganancias financieras de corto plazo causadas por diferencias de tasas de intereses entre el BCR y la Reserva Federal que no son sostenibles. FMI, si no puedes con el Euro, ni con el Renminbi, creo que sería prudente no promover ideas que no han funcionado bien y que no tienen sustento en la reciente historia de las economías más exitosas del mundo, las de Asia.
Inflación ¿punto de peligro?

¿Cómo que "qué mercado es ese"? Ese es el mercado y punto. El mercado son la multitud de agentes racionales que reaccionan ante las señales que ven y a su vez, a través de su interacción, hacen surgir esas señales. Si en el mercado hay especuladores es porque hay oportunidades de especulación y arbitraje creadas por diferenciales de tipos de interés. Ningún misterio. Así es como funciona cualquier mercado. No es un mercado excéntrico. Y así lo fuera, esa no sería una razón para intervenir. El euro y el renminbí tendrán que apreciarse respecto del dólar, hasta que se reduzca sustancialmente el déficil comercial americano. PPK no lo dice abiertamente, pero sí sugiere que hay que continuar con la defensa del dólar. Muy bien. Como ocurre con cualquier intento de reprimir el mercado, preparense al contraataque del mercado. Habrá otros especuladores que se aprovechen de la intervención pública. Es lo que ocurre ahora en el Perú. (Justamente, por estos días estoy iniciando un curso de "principios de economía" donde hay una sección titulada "the market strikes back").

Carta a un profesor de economia Por Anónimo

Escribi hace unas semanas una carta para un profesor muy querido. Converse con el al respecto de la misma. Me dio buenos argumentos en contra y coincidio conmigo en otros. No por nada es un gran maestro... La publico con su permiso.

Querido Profe,

Como siempre, seguramente después de leer estas líneas, usted me dará una lección más de economía. Este es tal vez el objetivo de esta carta. En el último año el Banco no ha flexibilizado el tipo de cambio como pudiera haberlo hecho. Yo creo que la mayor flotación es el camino que debería seguir la política cambiaria y me gustaría saber si me equivoco.

El gran beneficio de revaluar el tipo de cambio es darle al peruano el justo pago por su esfuerzo exportador. El mercado premia al país con divisas, pero con la intervención cambiaria –que mantiene el sol barato- se pierde poder adquisitivo con respecto al mundo. En el mediano plazo, una apreciación permite revaluar los bienes no transables: incrementa nuestro salario relativo con respecto al mundo así como el valor de la propiedad. Sobre todo la clase media baja se beneficia del abaratamiento de medicinas importadas, televisores, refrigeradores, autos o computadoras. Significa también la disminución del costo de los bienes de capital y el incremento en productividad que de ello se desprende. En síntesis, apreciar el tipo de cambio es trasladar los beneficios de la exportación minera a un taxista. Y aunque este no sea un objetivo en lo absoluto del Banco, una apreciación es la mejor herramienta de chorreo. Lo siento por todos los esfuerzos del gobierno pero un sol fuerte es más efectivo que cualquier programa de asistencia.

A mi entender, debe usted tener cuatro motivos en mente para estar de acuerdo con las intervenciones. Primero el clásico: “no queremos frenar el boom exportador ni encarecer la inversión extranjera”. Segundo y de poca relevancia, la dolarización: sí pues, ni el Banco ni nadie en el Perú sabe cuál es el impacto que ejercen movimientos cambiarios considerables sobre la salubridad del sistema financiera. Y aunque usted no le tema a los fantasmas, sabe perfectamente que asustan.

Sospecho que el tercer y cuarto motivos son los que realmente lo inclinan a adoptar una posición más intervencionista. El tercero, es que la apreciación puede tirarse la inflación abajo. Se ha calculado que el traspaso cambiario a la inflación es 16% al cabo de un año, de manera que si el sol se revalúa en 10%, la inflación podría caer en 1,5% o en otras palabras, el equivalente al margen de error permisible de la meta de inflación (¡pecado original que no sea ½ punto más amplio!).

Cuarto, queremos acumular más reservas aún. A pesar de haber roto el récord histórico en divisas, de haber reducido la deuda externa sustancialmente, y de las tasas de crecimiento de la economía nacional, las cosas pueden cambiar, ¡y muy rápido! China se puede caer si es que su economía está sobrecalentada al igual que su corolario: la BVL. Incluso, a pesar de que a diferencia de los noventa, la inversión externa principalmente de mediano plazo, sabemos que Wall-Street puede atacar al Nuevo Sol si cambia la marea y eso podría causar inseguridad. Las reservas son nuestro mejor mecanismo de defensa, lo sé.

No obstante, estos argumentos no me terminan de convencer. Y con ello, no quiero decir que aflojar el tipo de cambio no requiera de la destreza de un gran economista para evitar un “undershooting” y demás consecuencias de la especulación. Seguro que no.

Pero, ¿quiénes están exportando? Mineros y agricultores high-tech. Ambos en sectores intensivos en bienes de capital, más que en mano de obra por lo que son casi inmunes a una apreciación. Sin embargo, no se puede negar que los manufactureros, en especial los textiles, si sufrirían las consecuencias de un sol más fuerte: pero no sólo ellos se llaman Perú. ¿Qué tipo de inversión extranjera recibimos? Minería y servicios; poco probable que se retraigan por una apreciación.

La dolarización tampoco importa mucho. Por el contrario, en el estado sólido y de claro desarrollo del sector financiero doméstico, una apreciación puede catalizar el desarrollo de instrumentos forward en soles. El Banco mismo los podría introducir como se hizo en Israel.

El problema del traspaso cambiario es perfectamente manejable y si no, siempre se puede explicar con una simple descomposición aritmética, sin mayor compromiso futuro de las metas inflacionarias.

El cuarto punto, sobre la acumulación de reservas, es el más difícil de atacar. Sin embargo considero lo siguiente: ya son suficientes como para comprar toda la masa monetaria, ¿no? Además, ¿por qué no dejar que China y el resto de países emergentes sigan acumulando reservas por nosotros? En la medida en que ellos lo hagan, el riesgo de un ataque especulativo mundial queda atenuado. Por último, sabemos que acumular reservas viene acompañado de un costo de oportunidad poco despreciable.

En suma, pienso que en momentos de tensión social, tiene sentido hacer la apuesta por la apreciación.

¿Me dice dónde me equivoco?

Con la admiración de siempre,

Saki